Кредитный VAR



В разделе "Кредитный риск" мы описали методы оценки ожидаемых потерь от инвестиций в облигации в случае дефолта. Эти подходы необходимы прежде всего для оценки стоимости контрактов. Для целей риск-менеджмента финансовые институты прежде всего заинтересованы в получении вероятностного распределения возможных потерь. Для этих целей используются меры риска. Определение кредитного VARа  такое же как и в разделе "VAR".   Кредитный VAR отвечает на вопрос: "Какой убыток не будет превышен с уверенностью a% за ближайшие N дней”.

Отметим, что убытки могут возникать не только в результате дефолта. Финансовое состояние контрагента может ухудшиться, что приведет к понижению его кредитного рейтинга. В этом случае возможные убытки должны быть скорректированы с учетом нового рейтинга. Отметим также, что в этом разделе мы будем основываться на исторических данных, а не подходе, использующем цены облигаций (см. "Кредитный риск").

Рассмотрим, как вычисляется кредитный VAR, учитывающий как возможность дефолта, так и изменение кредитного рейтинга. В таблице 1 (источник: S&P Credit Week, April 15, 1996) представлены вероятности переходов (в процентах)  компаний из одной рейтинговой категории в другую за 1 год. Это так называемая матрица переходных вероятностей.



Рейтинг AAA AA A BBB BB B CCC Default
AAA 90.81 8.33 0.68 0.06 0.12 0.00 0.00 0.00
AA 0.70 90.65 7.79 0.64 0.06 0.14 0.02 0.00
A 0.09 2.27 91.05 5.52 0.74 0.26 0.01 0.06
BBB 0.02 0.33 5.95 86.93 5.30 1.17 0.12 0.18
BB 0.03 0.14 0.67 7.73 80.53 8.84 1.00 1.06
B 0.00 0.11 0.24 0.43 6.48 83.46 4.07 5.20
CCC 0.00 0.00 0.22 1.30 2.38 11.45 64.86 19.79
Default 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 100.00

Таблица 1.

Мы можем оценить распределение вероятностей путем моделирования изменения кредитных рейтингов. Пусть, мы хотим получить вероятностное распределение потерь за годичный период. На каждом шаге мы должны моделировать изменения кредитного рейтинга и изменения соттветствующих рыночных показателей. Затем с учетом результатов моделирования пересчитывается величина потерь. (Здесь под потерями от изменения кредитного рейтинга мы понимаем разность между стоимостями контрактов, сответствующих рейтингу в начале года и в конце).